原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能一(yī)定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们(men)发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活动(d三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛òng)的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库(kù)存依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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