近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大(dà)基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规(guī)的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)在兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学品业(yè)务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第(dì)二大(dà)客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行(xíng)业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要(yào)求高于(yú)一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务(wù)无直(zhí)接关系(xì)，或(huò)是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路客(kè)户的产品认(rèn)证及(jí)批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的(de)集(jí)成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且(qiě)公(gōng)司(sī)根据部分产品原材(cái)料(liào)价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利(lì)率还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发(fā)集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料(liào)的(de)关联(lián)采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本(běn)线。在(zài)价(jià)格下跌过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也(yě)在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局的(de)行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额(é)为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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