城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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