2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xi愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析ān)，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在(zài)推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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