4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业name是什么意思 name是姓还是名新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡name是什么意思 name是姓还是名(dàng)可(kě)能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节性有关(guān)》

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