来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债(zh怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度ài)务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。

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