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56是什么意思 56是什么尺码申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是什(shén)么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年(nián)累(lèi)计同比 1％，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(s56是什么意思 56是什么尺码hòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)56是什么意思 56是什么尺码着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期56是什么意思 56是什么尺码LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？