近(jìn)日(rì)，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等(děng)级由(yóu)高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部分食(shí)品级(jí)磷(lín)酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售(shòu)金额(é)比兴福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行(xíng)业客(kè)户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或(huò)发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报(bào)稿列(liè)举的同(tóng)行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户(hù)的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的(de)集(jí)成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提(tí)升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原材(cái)料(liào)价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年(nián)毛(máo)利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(ch过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子éng)电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联采购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的(de)重大经(jīng)常性关联(lián)采购(gòu)金额（不(bù)含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公(gōng)司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材料的(de)关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的(de)其他公司主营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期(qī)大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)也在(zài)公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜(yí)昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)兴福电(diàn)子(zi)无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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