金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地(dì)方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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