4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关(guān)》

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