文丨明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行，即(jí)便税期(qī)结束，资金利(lì)率却仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我们认为(wèi)主要是源于：①货(huò)币政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好(hǎo)，导(dǎo)致银行(xíng)资(zī)金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低(dī)。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末(mò)因(yīn)素(sù)，预计短期(qī)内(nèi)，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大(dà)，建议投(tóu)资者(zhě)关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然(rán)而税(shuì)期结束后却(què)并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流(liú)动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的(de)期(qī)限利(lì)差也明显压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂(guà)。我们认为税(shuì)期结(jié)束(shù)，资金(jīn)不松，主要有以下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策坚持以(yǐ)我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字当头，保持(chí)货(huò)币信贷合理(lǐ)增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追求经济提振的同时(shí)，也(yě)注重防范市(shì)场过热带来的金融风险。在满足(zú)广(guǎng)义流动性供需(xū)匹配(pèi)的(de)前提下，货币工具力度可能会(huì)有所回摆。从央行的具体操(cāo)作(zuò)上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放(fàng)低量操作，结(jié)构(gòu)性工具(jù)“有(yǒu)进有退”，均(jūn)预示后续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行(xíng)资金融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常(cháng)是缴税(shuì)大月，因(yīn)此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一定的压力(lì)。此外(wài)，参考近期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较一(yī)季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠(dié)加(jiā)信贷(dài)投放(fàng)，银行(xíng)系(xì)统整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出的意愿和能(néng)力有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较(jiào)为拥挤(jǐ)可(kě)能会(huì)导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资者对(duì)于未来一个月(yuè)资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交(jiāo)量和我们测(cè)算的杠杆(gān)率来看(kàn)，虽然上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对积极的水平(píng)，导致(zhì)债(zhài)市敏感度增(zēng)加。此外投资者对货币(bì)政策力度以及跨月资金面(miàn)情况仍存担(dān)忧，使得市场(chǎng)上对于未来一(yī)个月内资金价格聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期(qī)临近，回购资金(jīn)的期(qī)限被动(dòng)拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市场释放(fàng)资金；但跨月前(qián)夕银行资金融出意(yì)愿一般较低(dī)，预计资金波动幅度较大(dà)。对(duì)于债市(shì)而言(yán)，短期交易(yì)主(zhǔ)线或延续政策与基(jī)本面(miàn)预期聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗(qī)交易，预计利(lì)率以(yǐ)震荡(dàng)走势(shì)为主，建议投资者关(guān)注资(zī)金(jīn)面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货(huò)币政策不及(jí)预期；经济(jì)复苏节奏不及预(yù)期；银行间(jiān)市场流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗