5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改变研(yán)究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所(su10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码ǒ)体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的(de)量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产(10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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