事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

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　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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