近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司(sī)财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题(tí)还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注(苏州是几线城市呢zhù)重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们(men)有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学到的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是(苏州是几线城市呢shì)对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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