2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现(xià大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别n)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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