文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

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　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市(shì)场波动加大

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