来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研(yán)究当前(qián)经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面(miàn)对(duì)高质量(liàng)发(fā)展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发(fā)修复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于(yú)去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发(fā)展仍需(xū)要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还(hái)有较大(dà)的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济工作会议(yì)精神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过激发(fā)市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过(guò)改革(gé)开放的方式激(jī)发(fā)高质量的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营。要(yào)下决心(xīn)从(cóng)根(gēn)本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去(qù)年(nián)12月(yuè)会议(yì)的(de)表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本次会(huì)议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相关(guān)表述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合(hé)”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道(dào)增加(jiā)城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积(jī)极(jí)稳步推进(jìn)城(chéng)中村改(gǎi)造(zào)和“平急(jí)两用”公共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投(tóu)资放在(zài)更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外(wài)资基(jī)本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区(qū)和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技(jì)自立自强根(gēn)基(jī)，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建(jiàn)设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工(gōng)智能(néng)发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮企业规范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮改革化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然(rán)是存(cún)在的(de)。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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