公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推(tuī)出也(yě)吸引了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的(de)托管资金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式(shì)的(de)创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不(bù)是(shì)集中于(yú)原来(lái)的(de)证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户(hù)开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)下(xià)的(de)场内交易前端验资验券相(xiā很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短ng)关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短)改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较(jiào)大(dà)，如(rú)在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基(jī)金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士(shì)就表示(shì)，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行(xíng)有一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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