金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业(yè)出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资2l是多少毫升 2l是多少升风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时2l是多少毫升 2l是多少升点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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