来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复和(hé)扩大(dà)消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高(gāo世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空)质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

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