近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程(chéng)中的(de)关(guān)键材料，公(gōng)司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控股股东还(hái)与第二大股东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高(gāo)到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司(sī)的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点(diǎn)。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会(huì)计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福(fú)电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多(duō)集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高(gāo)了(le)产品(pǐn)销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来(lái)毛(máo)利率(lǜ)还有多(duō)少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子(zi)的(de)间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽(suī)然随着(zhe)兴福(fú)电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随(suí)售权存(cún)在(zài)可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核阶段的(de)合合信息和(hé)先(xiān)正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大(dà)经常性(xìng)关联采购(gòu)金额(é)（不(bù)含建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(sh除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗ì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下(xià)跌(diē)，在今年(nián)一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿(shī)电子(zi)化学品，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径(jìng)不太一样(yàng)，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子(zi)化学(xué)品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易(yì)。

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