近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公(gōng)司客(kè)户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期(qī)会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(h至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号uì)计师事务所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或(huò)发生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利(lì)能力的各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主(zhǔ)营(yíng)业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业(yè)可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集成电(diàn)路(lù)客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调(diào)高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少上升(shēng)空间(jiān)？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权(quán)和随(suí)售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)，也有(yǒu)企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的(de)重大经常性关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的(de)关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司(sī)普通(tōng)黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其(qí)他公司(sī)主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报(bào)稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度(dù)统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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