金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是(shì)一(yī)种优势

　　而(东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗ér)我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通缩(东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗suō)一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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