私募基金运作即(jí)将迎来(lái)更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的(de)《私募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行业(yè)发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成为资本(běn)市场重要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出了(le)规(guī)范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)初(chū)始募集及(jí)存续规模不(bù)得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金(jīn)初始(shǐ)实缴募集(jí)资金(jīn)规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强流(liú)动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一(yī)次(cì)。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投资(zī)者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行(xíng)票(piào)据(jù)、政策性金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集基金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募(mù)证券投资基(jī)金或者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明(míng)确(què)约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募(mù)集基(jī)金以外的其他私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金在(zài)交易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资运作(zuò)（如生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资(zī)基金管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建立健全(quán)流(liú)动性风(fēng)险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季(jì)度至(zhì)少(shǎo)进行一(yī)次(cì)压力(lì)测试(shì)。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确(què)预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得由投资者或(huò)其(qí)指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负(fù)责投资运(yùn)作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私(sī)募基金(jīn)提供(gōng)规(guī)避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最(zuì)低(dī)存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后(hòu)不得(dé)新增募(mù)集规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tà生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思o)层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易等投(tóu)资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集(jí)的投资者(zhě)要(yào)求设(shè)置不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生(shēng)基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后内容(rón生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思g)应(yīng)当符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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