近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银(yín200克是几两 200克是多少毫升)行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部(bù)门，这(zh200克是几两 200克是多少毫升è)与他们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)200克是几两 200克是多少毫升回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的(de)其它(tā)问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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