私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)业(yè)协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的(de)《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资(zī)基(jī)金法将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募(mù)证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确(què)底(dǐ)线要求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在募中国哪里的莲子最好吃集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募(mù)集(jí)及存续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基(jī)金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确(què)约定，除(chú)市(shì)场波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)提升专业(yè)投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等(děng)方式规(guī)避监管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融(róng)机构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金(jīn)以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资(zī)料保存(cún)、产品命(mìng)名等方(fāng)面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证券投资基(jī)金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制人控制的私募(mù)基金管理人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当结合(hé)市(shì)场状况和自(zì)身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持(chí)续更新(xīn)流动性风险应急(jí)预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自(zì)行负责(zé)投(tóu)资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏(piān)好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情况提(tí)出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资(zī)要(yào)求的，给予12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改过渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的(de)投资者(zhě)要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续(xù)期限发(fā)生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定(dìng)明(míng)确(què)的(de)基金存(cún)续期(qī)，以促进(jìn)目(mù)前存量永续(xù)基金限期整改。

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