2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设备行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断(duàn)增长，但行业内(nèi)上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业(yè)链盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分别是(shì)上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅(guī)料硅片价(jià)格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业(yè)来说意味着(zhe)原材(cái)料(liào)成本得到(dào)控(kòng)制(zhì)，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁(jié)能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统(tǒng)计发(fā)现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的(de)是上市企业(yè)经营规模不(bù)断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利(lì)润增(zēng)速(sù)可观。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高(gāo)科(kē)等9家(jiā)企业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环(huán)节(jié)尤(yóu)其是(shì)大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不(bù)应求(qiú)的状态(tài)，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏(fú)产业的(de)红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较(jiào)高；而(ér)中下(xià)游多数板块毛利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的(de)硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不应(yīng)求背景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为(wèi)光(guāng)伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格(gé)波(bō)动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的数据来看(kàn)，硅片价格(gé)依然(rán)处于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷(fēn)与硅料企业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业容(róng)易形成(chéng)规模效(xiào)应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)为172％，特别是(shì)大(dà)全能源2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归(guī)母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变器毛利率3年来(lái)基(jī)本(běn)持平，而光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来看，光伏电池(chí)组(z全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市ǔ)件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利(lì)率2020年(nián)以来(lái)逐年(nián)下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛(máo)利(lì)率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有(yǒu)6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第(dì)一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公(gōng)司(sī)去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累(lèi)计(jì)装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内(nèi)卷”是行(xíng)业写(xiě)照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数(shù)据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存货周转率(lǜ全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市)数据发现，无论是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而言(yán)都(dōu)有明显下行趋(qū)势(shì)，说明当前有库(kù)存(cún)积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，上游(yóu)硅料(liào)硅片面(miàn)临短期(qī)供过于求(qiú)的局(jú)面，在清理库(kù)存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还(hái)有(yǒu)进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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