来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌率在低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌ong>关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌了限制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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