金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng昆明市属于几线城市，云南最好三个城市)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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