来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线<发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系/strong>

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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