5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)72小时是几天，72小时是几天几夜易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行动。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)72小时是几天，72小时是几天几夜重(zhòng)由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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