5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的(de)基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入(rù)一个提质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的(de)成果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重(zhòng)要，投资(zī)者的(de)认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特(thomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢è)色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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