金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)的(de)辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-201长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名9年融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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