来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加值变(biàn)化。鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点p>

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点strong>

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。