金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的(de)分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jī西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学n)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的(de)银行估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需求(qiú)高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表示，看(kàn)西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置价值提升(shēng)。

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