原本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次(cì)集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营(yíng)收净利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保(bǎo)持(chí)了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中(zhōng)高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　<n是正极还是负极，L是正极还是负极strong>二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家，在前(qián)一年的(de)6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大(dà)市(shì)场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎(jiù)于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道n是正极还是负极，L是正极还是负极strong>

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒n是正极还是负极，L是正极还是负极(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库(kù)存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资(zī)者关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化(huà)能(néng)力强劲的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。