私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)运作(zuò)即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施(shī)登记(jì)备案以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为资(zī)本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私募证券投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提(tí)出(chū)了(le)规(guī)范要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变(biàn)化外(wài)，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资(zī)产净(jìng)值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集(jí)基金等(děng)中国证监会、协会(huì)认可的(de)投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要(yào)求(qiú)上，明确(què)私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对(duì)私(sī)募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息报(bào)送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体(tǐ)来(lái)看，同一(yī)实际(jì)控制人控(kòng)制的2016年是什么年私募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持2016年是什么年续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自(zì)身(shēn)管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得由投资(zī)者或(huò)其指定(dìng)第(dì)三(sān)方(fāng)下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机(jī)构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募(mù)基金(jīn)提供规(guī)避(bì)投(tóu)资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货(huò)日(rì)报记者表示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产(chǎn)2016年是什么年品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等(děng)触(chù)及底线要求的(de)存(cún)量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集(jí)的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同，约定明(míng)确的基(jī)金存(cún)续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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