事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业(yè)投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的(de)部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 202022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口22 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) 2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口-16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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