金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平(píng)较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度C为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机PI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的(de)特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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