文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势(sh初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法ì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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