5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研(yán)流程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介(jiè)精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实(shí)地精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思(dì)考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的(de)单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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