金融界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利(lì)能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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