文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)营(yíng)业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输在职教育是什么意思，补充在职是什么意思设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同(tóng)比在职教育是什么意思，补充在职是什么意思增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月在职教育是什么意思，补充在职是什么意思-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处(chù)于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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