2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续(xù)发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该(gāi观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪)地区面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评级债券观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料(liào)等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的(de)优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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