4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平_D是什么意思，_3是什么意思（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(_D是什么意思，_3是什么意思xíng)股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大(dà)不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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