金融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(mch2是什么基团，chch3ch3是什么基团en)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是(shì)否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环(ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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