近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外资(zī)机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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