私募(mù)基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的(de)新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协(xié)会（下(xià)称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协(xié)实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)交易(yì)策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提(tí)出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发(fā)布(bù)了修订后的(de)《私募投(tóu)资基昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回(huí)的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私募(mù)生存(cún)难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不得(dé)高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据(jù)、政策性金(jīn)融债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金融(róng)机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具(jù)，不得(dé)为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资(zī)者利益(yì)优先与公平交易原则，防(fáng)范利(lì)益(yì)输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控(kòng)制的(de)私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自(zì)身管理能力(lì)制(zhì)定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县预案(àn)触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资(zī)金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等(děng)监(jiān)管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵(líng)活度，让(ràng)资(zī)金(jīn)方的投放偏(piān)好回到(dào)策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更有利于(yú)行业(yè)的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案(àn)的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)按(àn)照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基(jī)金的套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同情况提(tí)出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范(fàn)围(wéi)要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符(fú)合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增投资活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品(pǐn)交易等(děng)投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存(cún)续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的(de)私(sī)募证券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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