金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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