大家周(zhōu)末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇当(dāng)天(tiān)下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索(suǒ)沃阿族警察发(fā)生冲(chōng)突，阿(ā)族(zú)警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科索(suǒ)沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维亚(yà)始终坚持对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一(yī)数(shù)据创年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样高出(chū)前值和(hé)预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周(zhōu)期相关的通胀(zhàng)压力(lì)的周期性核心PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率(lǜ)期(qī)货合约交易商周五加大了对(duì)美联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定(dìng)价美(měi)联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道(dào)，交易(yì)员们一直坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年将(jiāng)多(duō)次(cì)降息。但他们最(zuì)终承认，基于对(duì)期货的押注(zhù)，今年降息的可(kě)能性(xìng)不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于(yú)此前的(de)预期。强劲的(de)经济增(zēng)长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债(zhài)务上限担忧的缓(huǎn)解降低了(le)今年降息的(de)可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会(huì)议可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基(jī)点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基(jī)金利率将在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍生品市场预计(jì)基准利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱，油化(huà)工与煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货(huò)日报(bào)记者观察到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅(fú)度，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原(yuán)油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信期(qī)货能源首席分(fēn)析(xī)师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源(yuán)还是原料(liào)端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源(yuán)危机在(zài)期货市场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目(mù)前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来(lái)看，前期原(yuán)油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的(de)财政盈亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油生产商边(biān)际(jì)产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩油非常规(guī)能(néng)源产量增速持续(xù)不达预期的情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗(luó)斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度(dù)推动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑(duì)现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量率先(xiān)发(fā)生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三(sān)西主产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行业(yè)利润丰厚的(de)情况下(xià)供应(yīng)有增无(wú)减，宽松的供(gōng)需(xū)面持续带动产业链(liàn)各(gè)环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对(duì)近期煤(méi)化工(gōng)品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)的趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的(de)估值中枢(shū)不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡(dàng)的走(zǒu)势(shì)，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货(huò)研究(jiū)院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤(méi)化工(gōng)市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤(méi)炭(tàn)市场供应存(cún)在保障，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流通货(huò)源充裕(yù)，今(jīn)年(nián)受(shòu)到天(tiān)气因素(sù)的影响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤(méi)需求(qiú)存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体需求(qiú)端(duān)不佳(jiā)，高温雨季部分区域需(xū)求受(shòu)到影响。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤(méi)企业库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)承压(yā)下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情(qíng)解封后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠(dié)加近期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随着煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企(qǐ)业(yè)亏损较(jiào)之前(qián)有所放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原料端，利润修(xiū)复过(guò)程中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断(duàn)创下新低，部(bù)分(fēn)地区(qū)现货价格回到历史低位(wèi)，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价回落(luò)、采购(gòu)成本下降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇(chún)价(jià)格(gé)太(tài)低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的(de)持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素(sù)的产(chǎn)能不(bù)断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招游(yóu)降负或者去(qù)产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的(de)恢复情(qíng)况，下(xià)半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招(yǒu)起色，即(jí)使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的(de)反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较(jiào)为(wèi)强势主要还(hái)是(shì)基于原料端的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受(shòu)到供需基(jī)本面收(shōu)紧的(de)前景提(tí)振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商(shāng)品多数下跌的(de)行情中，原油尽(jǐn)管受到(dào)美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击(jī)俄罗(luó)斯(sī)逃避其石油和(hé)燃料出口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起(qǐ)到提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新月报预计(jì)今年全(quán)球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中(zhōng)国需求复(fù)苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强势(shì)从成本端带动油化工整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤(méi)化工较强的(de)关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出(chū)行旺季来(lái)临(lín)显著(zhù)增长的需求；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油在内的成(chéng)品油(yóu)库存均出现不同程度(dù)的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力(lì)挺油(yóu)价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收(shōu)储均(jūn)将(jiāng)收紧下半年(nián)全(quán)球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确(què)定性仍(réng)然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国债务(wù)上限谈(tán)判(pàn)结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目(mù)前(qián)油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原油成本(běn)将基本(běn)维持5月平均(jūn)价(jià)格水平。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不会有动作(zuò)。“考虑干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招目前油(yóu)价被市(shì)场接(jiē)受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也有下跌(diē)，但由于(yú)聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算(suàn)成(chéng)本的(de)加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已(yǐ)进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的减(jiǎn)产已在原油(yóu)及成品油发运(yùn)船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的(de)31.9万(wàn)桶/天减产及3月(yuè)末(mò)起暂停的(de)伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出(chū)口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本无(wú)弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙(shā)特能源(yuán)部长再次对(duì)原(yuán)油市场做空(kōng)者(zhě)发出警告，面对欧美(měi)银行(xíng)业危机和(hé)美国债(zhài)务上限谈判带来的(de)需求端不确定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的(de)小概(gài)率事(shì)件发生，二(èr)季度起的(de)基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供(gōng)给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依(yī)然(rán)存在(zài)。原油方(fāng)面，夏季(jì)是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差(chà)或依然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国(guó)内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或(huò)低价格(gé)刺激内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期(qī)之(zhī)前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延(yán)续(xù)。

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